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[国元香港]华润燃气强烈推荐评级

发稿时间:2015-04-11    来源:国元香港    【字体:    打印

  2014年盈利24.82亿港元,同比增长14.9%:

  2014年收入287.17亿港元,同比增长28.8%,归属股东净利润24.82亿港元,同比增长14.9%。基本每股盈利1.14港元,全年每股派息25港仙,派息率22%。2014年销气量133.23亿立方米,同比增长10.2%,其中内涵增长8%,外延增长2.2%。公司并表销气量64亿立方米,同比增长18.5%,其中内涵增长13.6%,外延增长4.9%。2014年销气和接驳收入占比为78.3%和21.7%,在公司销气量中,工商业占比61.8%,居民用气占26%,加气站气量占比12.1%,瓶装气占0.1%。在2014年天然气全行业表观消费仅增长5.6%的大环境下,公司业绩表现良好。

  重庆和天津过往的负面影响已消除:

  首先是重庆燃气方面,因为该项目从销气改由中石油直供收管输费的方式,虽然减少4亿立方米的销气量,但重庆燃气经济效益反而转好,利好公司价值提升。其次,在天津项目方面,目前公司已与天津方面达成共识,2015年3月16日公司已委派新总经理,未来双方将正常履行合资协议。虽然目前天津燃气的资产尚有20%滨海新区的项目没有注入到合资公司,但因为输往滨海的气必须经过合资公司的门站,未来该部分资产一定会注入到合资公司。且现时LNG价格下跌,天津地区因缺气使用LNG高价气带来的亏损也会大幅度减少,天津项目盈利将逐步好转。

  2015年目标销气量160亿立方米,同比增长20%:

  2015年1月全国天然气消费量188亿立方米,同比增长10.2%,公司2015年1-2月气量同比增长13%,表明2015年天然气需求已明显改善。预计2015年公司内涵增长将与行业同步即达到10%的增长水平,加上20个批准的并购项目将增加10亿立方米,预计外延增长也达到10%水平,内涵和外延合共20%增长,公司2015年销气量将达到160亿立方米。

  给予强烈推荐评级,目标价28.5港元:

  我们看好下半年天然气价格进一步下调提升公司盈利水平。我们更新公司盈利预测并给予目标价28.5港元,相当于2015年和2016年21和18倍PE,目标价较现价存在22%上升空间,给予强烈推荐评级。(国元香港)2015/04/01